Последние несколько недель доллар находится в сильном восходящем движении против большинства основных валют. Индекс доллара идёт к третьей подряд неделе роста, а EUR/USD — к четвёртой подряд неделе снижения. При этом ещё совсем недавно COT показывал довольно агрессивное позиционирование не в пользу доллара, особенно по японской иене и канадскому доллару.
Коротко о макроданных этой недели
Во вторник JOLTS показал 7.079 млн вакансий против 7.23 млн ожидаемых — спрос на рабочую силу продолжает охлаждаться.
В среду получили:
ADP: +90K против +70K ожидаемых
Core PCE MoM: +0.2% против +0.3%
Core PCE YoY: 3.0% против 3.3%
GDP Q2: +2.2% против +1.5%
Personal Spending: +0.9% против +0.8%
В четверг:
Initial Claims: 197K против 200K
Continuing Claims: 1.701M против 1.730M
ISM Manufacturing: 54.5 против 55.0
Если собрать эти данные вместе, получается довольно интересная картина.
JOLTS говорит: спрос на работников ослабевает.
Claims говорят: но компании пока не увольняют.
ADP и ISM говорят: рабочие места всё ещё создаются.
Это не выглядит как среда для отрицательного NFP или резкого скачка безработицы. Но одновременно трудно увидеть в этих данных основания для ещё одного августовского роста занятости на +160–200K.
При этом инфляция оказалась мягче ожиданий, но экономика и рынок труда пока не демонстрируют резкого ухудшения.
Именно поэтому ситуация с долларом сейчас довольно интересная.
USD получает поддержку сразу от нескольких факторов: рост Treasury yields, проблемы европейского долгового рынка и Франции, слабость EUR, высокая нефть и сохраняющиеся инфляционные риски, а также ожидания дальнейшего ужесточения ФРС — пусть даже не обязательно уже в октябре.
Рынок при этом уже существенно переоценил ближайшую траекторию ставок: вероятность повышения ФРС в октябре заметно снизилась, однако ожидания ещё одного повышения до конца года сохраняются.
Американские доходности остаются очень высокими — в четверг доходность 10-летних Treasury доходила до 5.344%, максимума с 2002 года.
И вот теперь к этой картине добавим COT.
JPY: отличный пример того, почему COT нельзя читать линейно
До начала сильного движения доллара спекулятивные участники очень агрессивно набирали позиции в пользу японской иены.
На 15 сентября Non-Commercial позиция по JPY составляла примерно:
Long: 237,951
Short: 117,592
Net = около +120K контрактов в пользу JPY.
Казалось бы, логичный вывод:
крупные спекулянты покупают иену → ждём падения USD/JPY.
Но цена сделала обратное.
USD/JPY продолжил расти.
«Почему при таком огромном количестве покупателей JPY цена всё равно не смогла укрепиться?»
Если в рынок приходит сильный покупатель, но цена не идёт за ним, значит с другой стороны существует ещё более сильный поток.
И следующий COT уже начинает это подтверждать.
К 22 сентября:
JPY Long: 237,951 → 192,274 = −45,677
JPY Short: 117,592 → 120,292 = +2,700
Net-позиция рухнула:
+120,359 → +71,982
То есть примерно 40% чистого bullish-позиционирования по JPY исчезло всего за одну неделю.
Ещё показательнее Open Interest:
542,802 → 378,701
Это падение на 164,101 контракт.
Для меня это очень важная деталь.
Основное движение произошло не потому, что рынок внезапно набрал огромное количество новых shorts JPY. Значительная часть изменения — это закрытие существовавших long JPY.
Другими словами, трейдеры сначала очень сильно поставили на укрепление иены, цена пошла против них, макроэкономическая картина изменилась — и они начали выходить.
А закрытие long JPY означает продажу JPY.
То есть позиции, которые изначально должны были стать топливом для укрепления иены, после капитуляции сами начинают создавать дополнительное давление на неё.
CAD: похожая история
До этого мы видели активное сокращение bearish-позиционирования по канадскому доллару: открывались лонги по CAD и одновременно закрывались шорты.
Но USD/CAD всё равно продолжал двигаться вверх.
И снова возникает тот же вопрос:
если CAD покупают, почему он не растёт?
Сам факт того, что цена не способна реализовать благоприятное позиционирование, уже становится информацией.
А к 22 сентября ситуация начала разворачиваться.
Net Non-Commercial позиция по CAD ухудшилась примерно на 15.6K контрактов за неделю, до около −53.2K.
То есть рынок снова начал возвращаться в сторону bearish CAD.
Получается очень интересная последовательность:
покупают CAD → CAD не укрепляется → USD/CAD продолжает расти → часть участников признаёт ошибку → позиционирование снова становится bearish CAD.
И тогда первоначальная дивергенция COT/price начинает разрешаться уже в сторону цены, а не в сторону старого позиционирования.
EUR: здесь картина уже гораздо чище
Для разнообразия можно посмотреть на евро.
EUR/USD идёт к четвёртой подряд неделе падения, а на этой неделе евро теряет около 1.17% против USD.
И здесь фундаментальный фон гораздо хуже.
Французские облигации находятся под серьёзным давлением. Доходность французских 10-леток поднялась к максимумам с 2002 года, а spread между французскими бумагами и немецкими Bund расширился примерно до 150 б.п. — уровней времён долгового кризиса еврозоны 2011 года. Добавляем сюда французские бюджетные проблемы, политическую неопределённость, высокие энергетические цены и давление на европейский рост.
И в отличие от JPY здесь COT уже подтверждает цену.
На 22 сентября Non-Commercial:
EUR Long: 220,708 — за неделю +11,708
но одновременно
EUR Short: 273,042 — за неделю +37,049
Net:
−52,334 EUR
Причём чистый short увеличился примерно на 25.3K контрактов всего за неделю.
Это уже совершенно другая конструкция:
EUR/USD ↓
short EUR ↑
европейские bonds ↓ / yields ↑
фискальные риски ↑
Здесь цена и позиционирование идут в одну сторону.
Именно поэтому мне сейчас намного интереснее JPY и CAD: там до недавнего времени существовала дивергенция между поведением крупных участников и самой ценой.
И сегодня выходит NFP
Консенсус:
Nonfarm Payrolls: +90K
предыдущий: +162K
Unemployment Rate: 4.1%
предыдущий: 4.1%
И здесь для меня сегодняшний отчёт особенно важен именно в контексте произошедшего движения доллара.
COT показал, что крупные участники заранее начали набирать позиции против доллара, особенно через JPY и CAD. Однако затем ожидания по процентным ставкам в США резко изменились: рынок стал закладывать более высокие ставки на более длительный срок, что поддержало доллар и заставило цену пойти против этих позиций.
Вопрос:
оправдают ли данные движение, которое доллар уже сделал?
Рынок уже получил очень сильный USD, высокие Treasury yields и частичную капитуляцию позиций против доллара.
Поэтому условные:
**NFP +150–180K
Unemployment 4.0–4.1%
сильные зарплаты**
будут подтверждать текущую историю:
экономика держится → рынок труда держится → ФРС может продолжать ужесточение → высокие yields получают оправдание → USD-тренд получает фундаментальное подтверждение.
И тогда оставшиеся старые позиции, например longs JPY, могут продолжить закрываться.
Но предположим:
**NFP +40–50K
Unemployment 4.2%
слабый рост зарплат
Доллар провёл огромное движение, доходности выросли, часть контртрендовых позиций уже капитулировала — а фундамент, на котором строилось движение, внезапно начинает слабеть.
И тогда старое позиционирование по JPY и CAD может оказаться не неправильным, а просто преждевременным.
Мой телеграм канал , где я делюсь своим анализом и успехами
t.me/Secret_Capital
t.me/Secret_Capital
Отказ от ответственности
Информация и публикации не предназначены для предоставления и не являются финансовыми, инвестиционными, торговыми или другими видами советов или рекомендаций, предоставленных или одобренных TradingView. Подробнее читайте в Условиях использования.
Мой телеграм канал , где я делюсь своим анализом и успехами
t.me/Secret_Capital
t.me/Secret_Capital
Отказ от ответственности
Информация и публикации не предназначены для предоставления и не являются финансовыми, инвестиционными, торговыми или другими видами советов или рекомендаций, предоставленных или одобренных TradingView. Подробнее читайте в Условиях использования.