Длинная
Пузырь или новая реальность? Что ждёт «Полюс»Мировые банки накопили около 4 тысяч тонн золота TVC:GOLD за последние 4 года. Для справки, cредний объем покупок за последние 60 лет едва ли составлял 100 тонн золота в год. Это означает, что за последние 4 года - центральные банки купили эквивалент золотого запаса за 40 лет. Возможно, центральные банки готовятся к смене парадигм в экономической системе.
Мир может постепенно переходить к мульти-резервной системе, где доллар по-прежнему будет оставаться ключевой резервной валютой (пока альтернативы не дают лучшей ликвидности), однако его доля постепенно будет снижаться. Золото в этой модели — выступит некой страховкой от геополитического риска.
Стоит упомянуть, что в рамках продолжающейся деглобализации, торговых войн - экономическая мощь страны будет во многом зависеть от: технологической автономии (в чем США и Китай (по моему мнению) сейчас занимают лидирующие позиции), продовольственной безопасности, контроля над сырьём и важными торговыми маршрутами. Таким образом, в условиях формирования конкурирующих экономических блоков - золото потенциально приобретёт статус нейтрального расчётного актива, способного выступать "мостом" между системами с разными валютными и институциональными режимами.
С другой стороны, можно предположить, что на рынке золота формируется "пузырь". В таком случае, центральные банки перейдут к агрессивным продажам, как только будет сделана ставка "all-in" остальными участниками рынка - и мы увидим серьезную коррекцию на рынке золота.
Стоит отметить, что экспоненциальный рост котировок золота, начавшийся в 2022 году , происходил на фоне следующих событий:
- Инфляция в США в 2022 году подскочила до 9% впервые за более чем 40 лет (в моменте - нефть стоила более 120$ за баррель, природный газ более 9$/MMBTU и т.п.)
- Произошло рекордное снижение цен на долгосрочные казначейские облигации США (наблюдали инверсию доходностей на рынке долга)
- Были заморожены российские активы на сотни миллиардов долларов (ряд активов и долей российских компаний в европейских юрисдикциях перешли под контроль европейских государств)
На фоне этих и сопутствующих факторов центральные банки пересмотрели структуру резервов и усилили покупки золота (в 2025 году спрос немного "охладился" -21% г/г (863 тонны против 1092 тонн годом ранее)).
В ближайший год сохраняется потенциал роста спроса на золото со стороны крупнейших ЦБ
Нетрудно представить, как отреагирует рынок, если КНР примет решение существенно увеличить долю золота в структуре своих резервов...
При этом прогнозы крупнейших кредитных и инвестиционных банков по ценам на золото носят преимущественно позитивный характер
Однако, у меня возникает и другой вопрос: "Действительно ли золото является защитным активом?" . Ведь в последние месяцы столь существенная волатильность определенно нарушила структуру портфелей участников рынка, которые предпочитают "защищаться" от рисков.
Более того, напомню, что золото не играет ключевой роли в промышленном производстве и используется преимущественно в ювелирной отрасли, что отличает металл от большинства других сырьевых товаров (нефти, газа, серебра, угля, никеля и т.п.). Для вас золото - это "защитный актив"? Обязательно поделитесь своим мнением в комментариях.
Немаловажную роль на рынке золота играет себестоимость добычи металла и перспективы развития месторождений. По информации за первое полугодие 2025 года, себестоимость производства 1 унции золота (AISC — all-in sustaining cost) достигла 1164 долларов, что на 28,3% выше, чем год назад (907 долларов в 2024 году).
В свою очередь, одно из наиболее известных и крупнейших по запасам золота месторождений в мире — "Сухой Лог" в Иркутской области. Его разработкой как раз и занимается компания «Полюс».
После выхода на полную мощность проекта "Сухой Лог" - появится возможность перерабатывать десятки миллионов тонн руды в год (доказанные и вероятные запасы золота - 43,5 миллионов унций). Общие инвестиции в проект оцениваются примерно в 6 млрд долларов.
"Полюс" также развивает ряд проектов в стадии геологоразведки и подготовки к освоению, которые расширят портфель в долгосрочной перспективе ("Чёртово Корыто", "Чульбаткан" и другие). Компания, будучи одним из крупнейших золотодобытчиков мира, продолжает демонстрировать устойчивые операционные и финансовые результаты.
Отчетность за 2025 год - мы ещё не увидели (обычно раскрывают в марте), но по полугодию - отмечу снижение объемов производства золота на 11% к АППГ и незначительное увеличение объёмов переработки руды ( +2% к АППГ).
Оперативно рассмотрим результаты за 9 м 2025 года (РСБУ):
На 30.09.2025
- Валюта баланса - 2 053 млрд руб. (+ 35% к АППГ / +539 млрд руб.) - сформирована долгосрочными финансовыми вложениями (97% ВБ) и денежными средствами (2% ВБ) в активе и нераспределенной прибылью (84% ВБ), долгосрочными заемными средствами (7% ВБ), кредиторской задолженностью (5% ВБ) в пассиве.
Увеличение ВБ обусловлено ростом долгосрочных финансовых вложений: ФВ +34% к АППГ / + 518 млрд руб. Вероятно, было принято решение воспользоваться позитивной конъюктурой рынка (рост золота, период высоких ставок) и вложить куда-то свои деньги...
- Отложенные налоговые активы, которые уменьшают будущий налог на прибыль - составили 4 421 млн руб. (2% ВБ) -1 209 млн руб. к АППГ / -21%.
- ДЗ 1 871 млн руб. (0.09% ВБ) - 12% к АППГ / - 254 млн руб. Изменение обусловлено уменьшением расчетов по налогам (-4.6 млн руб.) и процентам к получению (-597 млн руб.), при незначительном увеличении авансирования поставщиков (+14% / + 2.6 млн руб.).
Статью "Запасы" и "НДС" нам не показали.
Примечательно, что в оборотных активах - с учета ушли финансовые вложения в размере - 20 млрд. рублей (которые отражались в балансе даже на конец 2023 года), хотя данный раздел предполагает отражение ФВ сроком до 1 года.
- Денежные средства 42 млрд руб. (2% ВБ) выросли более чем в 80 раз к АППГ + 419.7 млрд. руб. (возможно в этой статье также учитываются те самые 20 млрд. ФВ).
- Коэффициент текущей ликвидности 0.4 что менее нормативного значения 1.
- Чистый оборотный капитал -65 млрд руб.
- Собственный оборотный капитал -216 млрд руб.
- Чистые активы - 87% ВБ.
Стоит отметить существенное снижение ОНО -98% к АППГ / -252 млрд руб. (довольно сложная тема - для корректного отражения определенно нужен опытный бухгалтер)
- Краткосрочные заемные средства -89% к АППГ / -19 млрд. руб.
- Наибольшую долю в структуре кредиторской задолженности занимала задолженность перед акционерами - 107 млрд руб. (5% ВБ).
Дивидендная политика "Полюса" подразумевает дивиденды каждые полгода по 30% от EBITDA, если отношение чистого долга к EBITDA будет меньше 2.5х. Если коэффициент превышает 2.5х, Совет директоров может принять решение о выплате дивидендов с учетом денежной позиции Общества, свободного денежного потока, прогноза на следующие периоды и рыночной конъюнктуры.
ОФР
На 30.09.2025 - убыток от продаж -341 млн руб. Чистая прибыль - 127 млрд руб. увеличилась более чем в 3 раза к АППГ (+ 124 млрд руб.)
Базовая прибыль на акцию - 94.02 руб.
По личной методике (через сальдо прочих доходов/расходов и прибыль от продаж) EBITDA (LTM) составила 520.6 млрд руб.
Следовательно, Долг/EBITDA = 0.29, ICR (коэффициент покрытия процентов) = 71.5
Важно учитывать, что для деятельности золотодобытчиков характерна сезонность, но у такого гиганта как "Полюс" она менее выражена.
Чистый денежный поток - 28 млрд. рублей
* по МСФО (за 3 кв. 2025): P/E - 9.36, P/S - 4.31
Перейдем к техническому анализу.
Как мы с вами рассматривал и в идее от 2024 года - акции "Полюса" имеют прямую корреляцию с ценами на золото (очевидно). Соответственно, в случае очередного ралли/коррекции - получим фактор поддержки/ давления.
С осени 2022 года - котировки активно растут. С минимумов 2022 года - рост (к текущим значениям) составил более 400%. За год акции прибавили порядка 32%. Начиная с 2024 года - акции показывают себя лучше индекса МосБиржи.
В рамках одного из сценариев, рассматриваю формирование диагональной структуры: в таком случае, волна 3 уже достигла разворотного диапазона (1-1.618), но локальная восходящая структура (с 2023 года) пока ещё сохраняется и для более глубокой коррекции- котировкам необходимо уйти ниже 2200. При данных обстоятельствах, коррективная волна (3-4) может уйти ниже диапазона вершины 1-й волны, т.е. ниже 1877.4 ( примерно -30% от текущих уровней). Для меня, такой вариант развития событий вероятен, если:
- на рынке золота перейдём в фазу коррекции /продолжительного накопления;
- не будет прогресса в геополитике.
Альтернативный вариант предполагает ещё большее растяжение текущей волны роста: формирование вершины (3) волны меньшей степени в районе 2900, далее - формирование волны 4 (вероятно, плоской формы) , затем формирование 5ой волны - целевой диапазон 3450 -3600 (примерно +40 % к текущим уровням) (по времени - конец 2026 года, 1 кв. 2027).
Данный "позитивный" сценарий, более вероятен, если:
- рост цен на золото продолжится;
- будет прогресс в геополитике.
Третий сценарий предполагает инвалидацию всех текущих разметок и переход к продолжительному "боковому" движению вместе с ценами на золото. Какой сценарий (возможно, свой личный) Вы предпочитаете? Поделитесь мнением в комментариях.
Необходимо понимать, что мы сейчас рассмотрели недельный график и речь идет о движении в рамках месяцев. Кстати, с точки зрения месячного графика - есть активная зона ценовой неэффективности. Если снижение котировок продолжится, то важно понаблюдать, как закроются свечи относительно средней линии (примерно 2 295) данного диапазона.
Перейдем к дневному графику:
Актив откупают, как только достигается дневная взвешенная скользящая средняя 200 периода, моментум сейчас невысокий, но наиболее интересный момент состоит в том, что сейчас акции агрессивно не продают - это видно по горизонтальным и вертикальным объёмам. Стандартные точки разворота представлены на графике.
Шортовый сценарий будет более вероятен в случае увеличения объёмов торгов (те кто покупал по 1500, 1900 начнут фиксировать прибыль) и в случае закрепления ниже поддержки в районе 2200.
Итог
Таким образом, если мы рассматриваем именно инвестиции в данную бумагу (на несколько месяцев + дивиденды), то точки входа я бы смотрел ниже 2000 рублей, в идеале 1800 -170, конечно, если дадут (сейчас продолжается уверенный восходящий тренд). Первые цели - в районе 3000 рублей, далее можно рассчитывать на диапазон 3500 рублей и выше. Не думаю, что сейчас лучшее соотношение риск-прибыль. Очевидно, что многое будет зависеть от общего фона на российском рынке (доля в индексе ММВБ менее 4%) и во многом от динамики цен на золото. Производственные и финансовые результаты - стабильные. У компании есть перспективные проекты, но нужно понимать, что они требуют значительных капиталовложений (не всегда это играет в пользу акционеров).
На этом всё, спасибо за внимание. Всем удачи! 
Длинная
Короткая
Длинная
Длинная
Обучение
Короткая
