잭 말러스, 마이크로스트래티지 비트코인 전략 물음…트웬티원 사임
잭 말러스(Jack Mallers)가 테더(Tether)가 지원하는 비트코인 트레저리 기업 트웬티 원(Twenty One, XXI)의 최고경영자(CEO) 자리에서 물러났습니다. 그의 사임은 그가 올해 초 mNAV 수학과 디지털 신용 수익률을 두고 마이클 세일러(Michael Saylor)에게 공개적으로 질문한 지 몇 달 만에 이뤄졌습니다.
스트라이크(Strike) 창업자인 그는 이사회와 회사 방향을 두고 충돌한 뒤 사임했다고 밝혔습니다. 비평가들은 이제 그의 사임 원인이 올해 초 무대에서 제기했던 의구심 때문이라고 지적합니다.
이사회와의 의견 충돌로 잭 말러스의 트웬티 원 경영이 종료됩니다
말러스는 이번 주 해당 결정을 발표했습니다. XXI는 2025년 12월 9일에 상장했으며, 그의 재임 기간은 7개월에 불과했습니다. 상장 당시 이 회사는 약 43,500 비트코인
BTCUSD을 보유하고 있었으며, 이는 당시 약 40억 달러에 해당했습니다. 테더, 비트파이넥스(Bitfinex), 소프트뱅크(SoftBank)가 후원사였습니다.
테더는 2026년 5월 소프트뱅크의 지분 전량을 매입하면서 전체 경영권을 확보했습니다.
그는 후속 게시물에서 더 자세히 설명했습니다. “이사회와 저는 회사의 미래에 대해 의견을 모으지 못했기 때문에 떠났습니다.”라고 말했습니다.
또한, 그는 X의 그록(Grok) 챗봇이 그가 1억 4,080만 달러의 보수를 받았다고 밝힌 주장도 부인했습니다. 그가 포기한 스톡옵션은 쓸모없게 되었다고 덧붙였습니다.
이로써 두 번째로 큰 기업 비트코인 트레저리의 경영권이 온전히 테더에 넘어갔습니다. XXI는 이미 자사 모델을 재검토 중입니다. 신임 CEO 라파엘 자구리(Raphael Zagury)는 단순한 비트코인 매수보다 현금흐름을 원한다고 밝혔습니다.
사임 이후 다시 떠오른 세일러 관련 질문
이 배경은 그의 퇴임이 더욱 아프게 다가오게 만듭니다. 올해 초 BTC 프라하(BTC Prague) 행사에서, 말러스는 관중석에서 mNAV에 대해 세일러에게 공개적으로 질문했습니다. 이 지표는 트레저리 기업이 보유한 각 비트코인 달러당 시장이 얼마를 지급하는지를 보여줍니다.
그의 우려는 단순했습니다. 일부 기업은 아직 주식으로 전환되지 않은 증권도 자본금으로 계산합니다. 이로 인해 해당 지표는 부풀려집니다. 그는 행사 인터뷰에서 세일러에게 던진 질문을 설명했습니다.
“…돈이 되지 않는 증권을 자본으로 분류하는 것에 동의합니까? 이는 분명히 자본 가치가 부풀려지고 mNAV 지표가 더 매력적으로 보이게 만듭니다.”라고 말러스가 밝혔습니다.
그는 XXI의 전환사채를 예로 들었습니다. 이 채권은 주당 13달러에서 주식으로 전환됩니다. 하지만 당시 주가는 약 5달러에 머물러 있었으므로 전환은 현실적으로 불가능했습니다.
같은 날 패널 토론에서 말러스는 디지털 신용 상품을 지적했습니다. 이 상품들은 투자자들에게 끊임없이 높은 연간 배당금을 지급합니다.
스트래티지(Strategy)가 판매한 스트레치(Stretch)는 말러스가 발언하던 당시 연 11.5%의 수익을 보장했습니다. SEC 신고에 따르면 해당 금리는 7월에 12%까지 상승했습니다. 그의 질문은 간단했습니다. 실제 수익 없이 누가 이 배당금을 지급합니까?
“현실 경제에서 생산적인 활동을 하지 않으면서 어떻게 현금흐름을 만들어내어 할머니께 지급할 자금을 마련합니까? 누가 그 돈을 내고 있습니까?”라고 그는 패널에서 말했습니다.
세일러는 당시 이에 대해 길게 답변했습니다. 그는 mNAV를 여러 지표 중 하나라고 설명하며 모델의 수학적 논리도 끝까지 옹호했습니다.
이런 대화 영상이 최근 다시 곳곳에서 공유되고 있습니다. 많은 사람들은 말러스가 사임 전부터 업계 핵심 수치를 신뢰하지 않았다고 해석합니다.
‘러그풀’ 의혹에 대한 강한 반박
시장 반응은 빠르게 나타났습니다. XXI는 화요일 4.60달러에 마감하며 하루 만에 13.5% 하락했습니다. 초기 투자자들은 주당 10달러를 투자했기 때문에 이미 절반 이상을 잃었습니다.
X에서 비판자들은 주가 고점 대비 85% 손실을 주장하기도 했으며, 일부는 말러스가 주주들을 버렸다고 비난했습니다.
그는 이에 강력히 반박했습니다.
“러그풀인가요? 누가 무슨 러그를 당겼나요? 저는 자발적으로 사임했고, 퇴직금도 없이 스톡옵션도 포기한 채 떠났습니다. CEO 시절 트웬티 원은 ATM을 통한 주식 매각을 한 적이 없습니다.”라고 말러스가 X에서 답글을 올렸습니다.
반응은 세 부류로 나뉩니다. 투자자 마이크 알프레드(Mike Alfred)는 이 조치를 명확성과 이해의 증거라며 칭찬했습니다. 벤크투더퓨처(BnkToTheFuture) 창립자 사이먼 딕슨(Simon Dixon)은 더 나아갔습니다. 그는 이 결정을 말러스가 묶인 증권(wrapped securities) 분야에서 완전히 손을 뗀 것으로 해석했습니다.
세 번째 그룹은 디지털 자산 트레저리(DAT) 분야에 대한 경고로 바라봅니다. 프리미엄이 커지는 동안 해당 모델은 견고해 보이지만, mNAV가 줄고 자금이 마르면 진정한 시험이 시작된다고 분석합니다.
순위도 바뀔 수 있습니다. 메타플래닛은 7월에 비트코인 4만3천 개를 돌파했습니다. 이것은 XXI가 보유한 약 4만3천5백 비트코인과 거의 일치하여 2위 자리가 경쟁 구도에 놓였습니다.
이 논쟁은 비트코인BTCUSD이 화요일 6만6천6백 달러 근처에서 5주 최고가를 기록하면서 전개됩니다. 한편 말러스는 스트라이크에 다시 전념합니다. 스트라이크에서 그는 희석이 아닌 현금 흐름을 통해 비트코인을 매수하려고 합니다.
이제 그의 경고가 옳았는지는 테더 산하 XXI의 다음 단계에 달려 있습니다. 재편된 회사가 그가 지적한 지표 없이도 성과를 내면, 그의 비판은 그 원인을 제공했던 조정과 함께 사그라들 수 있습니다.