แจ็ค มัลเลอร์สเคยตั้งคำถามกับกลยุทธ์บิตคอยน์ของ MicroStrategy ตอนนี้เขาลาออกจาก Twenty One

Jack Mallers ได้ก้าวลงจากตำแหน่งซีอีโอของ Twenty One (XXI) บริษัทคลังเก็บ Bitcoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดย Tether การลาออกของเขาเกิดขึ้นหลังจากที่เขาเคยตั้งคำถามถึง Michael Saylor เกี่ยวกับเรื่อง mNAV และผลตอบแทนของเครดิตดิจิทัลต่อสาธารณะ

ผู้ก่อตั้ง Strike กล่าวว่าเขาตัดสินใจก้าวลงหลังจากมีปัญหากับบอร์ดบริหารเกี่ยวกับทิศทางของบริษัท ทั้งนี้ นักวิจารณ์ต่างเชื่อมโยงการลาออกของเขาเข้ากับความสงสัยที่เขาตั้งต่อสาธารณะต้นปีนี้

ความไม่ลงรอยกับบอร์ดนำไปสู่จุดสิ้นสุดของ Jack Mallers ที่ Twenty One

Mallers ได้ประกาศการตัดสินใจในสัปดาห์นี้ XXI เริ่มต้นการซื้อขายเมื่อวันที่ 9 ธันวาคม 2025 ดังนั้นเขาจึงดำรงตำแหน่งเพียงเจ็ดเดือน บริษัทเข้าสู่ตลาดด้วย Bitcoin ประมาณ 43,500 เหรียญ คิดเป็นมูลค่าราว USD 4 พันล้านในขณะนั้น Tether, Bitfinex และ SoftBank ให้การสนับสนุนบริษัทนี้

Tether เข้าครอบครองบริษัทโดยสมบูรณ์ในเดือนพฤษภาคม 2026 ด้วยการ ซื้อหุ้นของ SoftBank ทั้งหมด

เขาได้แชร์รายละเอียดเพิ่มเติมในโพสต์ติดตามผล โดยระบุว่าเขาต้องเดินจากไปเพราะ “บอร์ดกับผมไม่สามารถเห็นพ้องกันในอนาคตของบริษัท”

เขายังปฏิเสธคำกล่าวอ้างของแชทบอท Grok ของ X ที่ว่าตัวเองได้รับค่าตอบแทน USD 140.8 ล้าน เขายังระบุว่าตัวเลือกหุ้นที่ถูกริบของเขาตอนนี้หมดอายุและไม่มีมูลค่าแล้ว

การลาออกครั้งนี้ทำให้คลัง Bitcoin อันดับสองของบริษัทเอกชนถูกควบคุมโดย Tether เต็มรูปแบบ XXI ก็กำลังทบทวนโมเดลของบริษัทใหม่ ขณะที่ Raphael Zagury ซีอีโอคนใหม่ต้องการให้บริษัทมีเงินสดหมุนเวียน ไม่ใช่แค่เพิ่ม Bitcoin เพียงอย่างเดียว

คำถามที่ Mallers ตั้งต่อ Saylor ถูกหยิบยกอีกครั้งหลังลาออก

ที่ผ่านมาทำให้การลาออกครั้งนี้ดูเจ็บปวดยิ่งขึ้น ในงาน BTC Prague เมื่อต้นปี Mallers ได้ตั้งคำถามกับ Saylor จากที่นั่งผู้ชมเกี่ยวกับ mNAV ซึ่งเป็นเมตริกที่แสดงให้เห็นว่าตลาดยอมจ่ายเท่าไหร่สำหรับแต่ละ USD ที่บริษัทถือครองในรูปของ Bitcoin

สิ่งที่เขากังวลนั้นเรียบง่าย คือบางบริษัทนำหลักทรัพย์ที่หมดอายุจากสิทธิมาแสดงเป็นทุน แม้ว่ายังไม่ใกล้จะกลายเป็นหุ้นก็ตาม ซึ่งจะทำให้ค่าดังกล่าวสูงเกินจริง ต่อมาในงานเดียวกันเขายังอธิบายเพิ่มเติมถึงประเด็นที่ถาม Saylor ในการสัมภาษณ์

เขายกตัวอย่างด้วยพันธบัตรแปลงสภาพของ XXI เอง พันธบัตรนี้จะแปลงเป็นหุ้นเมื่อราคาอยู่ที่ USD 13 ต่อหุ้น แต่หุ้นในตอนนั้นซื้อขายกันราว USD 5 ซึ่งหมายความว่าการแปลงนั้นยังห่างไกลนัก

บนเวทีงานเดียวกันในวันนั้น Mallers ได้วิจารณ์เครดิตดิจิทัล เนื่องจากสินค้าการเงินเหล่านี้สร้างเงินปันผลประจำปีอย่างต่อเนื่องโดยไม่มีวันหยุด

Stretch ซึ่งจำหน่ายโดย Strategy จ่ายอัตรา 11.5% ตอนที่ Mallers กล่าว เอกสารที่ยื่นต่อ SEC แสดงใหhเห็นว่าอัตรานี้เพิ่มขึ้นเป็น 12% ในเดือนกรกฎาคม คำถามของเขาง่ายมาก ใครเป็นคนจ่ายเงินก้อนนี้ถ้าไม่มีรายได้จริง?

Saylor ตอบคำถามอย่างละเอียดในขณะนั้น เขามองว่า mNAV เป็นเพียงตัวชี้วัดหนึ่งในหลายตัว และยังปกป้องคณิตศาสตร์ของโมเดลนี้ด้วย

คลิปเหล่านั้นกลับมาเป็นกระแสอีกครั้ง หลายคนอ่านแล้วเห็นว่า Mallers ตั้งข้อสงสัยกับคณิตศาสตร์หลักของภาคธุรกิจนี้มานานแล้ว ก่อนที่เขาจะถอนตัวออกไป

ข้อกล่าวหา Rug Pull ได้รับการปฏิเสธอย่างหนักแน่น

คำตัดสินของตลาดเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว XXI ปิดที่ประมาณ 4.60 USD ในวันอังคาร ลดลง 13.5% ภายในวันเดียว ผู้สนับสนุนในช่วงต้นจ่าย 10 USD ต่อหุ้น นั่นคือเขาสูญเสียเงินไปกว่าครึ่งแล้ว

นักวิจารณ์บน X กล่าวว่า ขาดทุนสูงสุดถึง 85% จากจุดสูงสุดของหุ้น และบางคนยังกล่าวหา Mallers ว่าทอดทิ้งผู้ถือหุ้น

เขาตอบโต้อย่างหนักแน่น

ปฏิกิริยาถูกแบ่งออกเป็นสามกลุ่ม นักลงทุน Mike Alfred ชื่นชม ว่ามันเป็นสัญญาณของความโปร่งใสและทิศทางที่สอดคล้องกัน ขณะที่ผู้ก่อตั้ง BnkToTheFuture อย่าง Simon Dixon ไปไกลกว่านั้น เขาตีความว่ามันคือการที่ Mallers ถอนตัวจาก wrapped securities อย่างสิ้นเชิง

ในขณะเดียวกัน กลุ่มที่สามมองว่านี่คือสัญญาณเตือนสำหรับภาค digital asset treasury (DAT) เนื่องจากโมเดลนี้ดูแข็งแกร่งขณะที่เบี้ยประกันเพิ่มขึ้น แต่การทดสอบจริงจะเริ่มขึ้นเมื่อ mNAV ลดตัวและเงินทุนแห้งลง

อันดับอาจมีการเปลี่ยนแปลงด้วยเช่นกัน Metaplanet มีจำนวน Bitcoin เกิน 43,000 BTC ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเกือบเท่ากับที่ XXI ถืออยู่ประมาณ 43,500 BTC นั่นจึงทำให้อันดับที่สองสามารถเปลี่ยนมือได้เช่นกัน

ข้อถกเถียงเกิดขึ้นในช่วงที่ Bitcoin BTCUSD มีราคาประมาณ 66,600 USD เมื่อวันอังคาร ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดในรอบห้าสัปดาห์ ขณะเดียวกัน Mallers ก็กลับไปโฟกัสที่ Strike โดยเขาต้องการใช้กระแสเงินสด ไม่ใช่การลดมูลค่าหุ้น เพื่อซื้อ Bitcoin

คำเตือนของเขาจะเป็นจริงหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับบทต่อไปของ XXI ภายใต้ Tether ถ้าบริษัทที่ปรับโครงสร้างใหม่สามารถสร้างผลงานได้โดยไม่มีตัวชี้วัดที่เขาตั้งคำถามไว้ ข้อวิจารณ์ของเขาอาจค่อยๆ เลือนหายไปพร้อมกับการปรับฐานที่เป็นต้นเหตุ