Dlaczego dzisiejsza podwyżka Fed może mieć mniejsze znaczenie niż krzywa dochodowości

Coraz częściej oczekuje się, że Rezerwa Federalna (Fed) podniesie stopy procentowe w środę o 25 punktów bazowych, po tym jak silniejsza od oczekiwań inflacja i wyższe ceny energii zmusiły rynki do przemyślenia ścieżki polityki monetarnej.

Goldman Sachs, J.P. Morgan, HSBC i Deutsche Bank są wśród głównych banków prognozujących podwyżkę na posiedzeniu Federal Open Market Committee (FOMC) w dniach 15–16 września.

CME FedWatch wycenia prawdopodobieństwo podwyżki o ćwierć punktu na około 90%.

To zostawia niewiele napięcia wokół samego posunięcia polityki pieniężnej. Dla inwestorów większym pytaniem jest, co nastąpi później. https://twitter.com/InvezzPortal/status/2099909364630815206

Podwyżka wraz z jastrzębią retoryką może wywierać presję wzrostową na rentowności obligacji skarbowych oraz dolara, jednocześnie obciążając akcje wrażliwe na stopy procentowe.

Jednak niektórzy stratedzy rynkowi twierdzą, że dobrze zapowiedziane posunięcie może zamiast tego zmniejszyć niepewność, ustabilizować obligacje i pozostawić akcje wspierane przez silne zyski korporacyjne i inwestycje.

Ostatnia zmiana w kierunku bardziej restrykcyjnej polityki następuje po mocniejszych odczytach inflacji konsumenckiej i producenckiej za sierpień w USA oraz ponownym wzroście cen ropy w związku z napięciami na Bliskim Wschodzie.

“Lack of inflation progress has tipped the balance,” HSBC economist Ryan Wang said in a note, backing a September rate hike.

Ekonomiści J.P. Morgan pod przewodnictwem Michaela Feroli również przyjęli bardziej jastrzębią postawę po ostatnich danych, twierdząc, że rosnące rentowności obligacji, wyższe ceny energii i silne odczyty inflacji sprawiają, że podwyżka we wrześniu jest „bardziej prawdopodobna niż nie”.

Zmiana ta oznacza gwałtowne odwrócenie wobec wcześniejszego okresu w roku, kiedy wielu ekonomistów spodziewało się, że Fed pozostanie przy braku zmian po utrzymaniu stóp bez zmian przez 2026 po obniżce o ćwierć punktu w grudniu 2025 roku.

Inflacja i ropa napędzają debatę o Fed

David Russell, globalny szef strategii rynkowej w TradeStation Group, powiedział, że presje cenowe związane z energią i taryfami stają się coraz ważniejszymi czynnikami kształtującymi stopy procentowe.

To stwarza trudne otoczenie dla decydentów.

Nawet jeśli Fed podniesie stopy zgodnie z oczekiwaniami, inwestorzy będą szukać dowodów, że urzędnicy uważają, iż inflacja wraca wystarczająco szybko w kierunku celu banku centralnego na poziomie 2%.

Russell oczekuje, że Kevin Warsh wzmocni jastrzębi przekaz przed decyzją.

“Kevin Warsh has laid the groundwork for a rate hike with hawkish rhetoric, and investors expect him to deliver,” Russell told Invezz.

„Rynek będzie oczekiwał ostrzejszych komunikatów i wyższych szacunków inflacji w SEP. Wykres kropek (dot plot) może mieć mniejsze znaczenie z uwagi na szybko zmieniające się wydarzenia na Bliskim Wschodzie oraz sceptycyzm Warsha względem forward guidance.”

Podsumowanie Projekcji Ekonomicznych (SEP) może stać się istotnym sygnałem rynkowym, zwłaszcza jeśli decydenci podniosą swoje założenia inflacyjne lub wykażą szersze poparcie dla utrzymania wyższych stóp.

Rynek obligacji skarbowych może mieć większe znaczenie niż sama podwyżka

Rynek obligacji może dostarczyć istotnego sygnału, jak inwestorzy interpretują decyzję.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych chwilowo przekroczyła we wtorek 5%, osiągając 5,041% — najwyższy poziom od 2007 roku.

JP Morgan argued that the rise in long-term yields is no longer simply a Federal Reserve story.

Od lipcowego posiedzenia FOMC największym czynnikiem podwyższającym rentowności obligacji skarbowych była wzrost premii terminowej, następnie silna aktywność gospodarcza, podczas gdy bank stwierdził, że bardziej jastrzębia polityka monetarna nie była znaczącym czynnikiem.

Ceny energii dokładają się do tej presji.

J.P. Morgan podał, że ropa Brent wzrosła od lipcowego posiedzenia o około 13%, podczas gdy olej napędowy i paliwo lotnicze (jet fuel) wzrosły odpowiednio o 50% i 60%.

To sprawia, że reakcja na długim końcu krzywej rentowności jest szczególnie istotna.

W dyskusji Goldman Sachs z 11 września Jonathan Shugar, szef sprzedaży cross-asset, określił tylną część krzywej rentowności jako jedno z największych ryzyk rynkowych, wymieniając globalne deficyty fiskalne i duże inwestycje w AI.

Shugar powiedział, że analitycy Goldman szacują wydatki kapitałowe hyperscalerów na około 800 mld USD w tym roku i 1,2 bln USD w następnym.

Dodał, że akcje mogą tolerować wyższe stopy, ale „to przede wszystkim tempo zmian ma największy wpływ”.

To ważne rozróżnienie przed środą.

Umiarkowany wzrost krótkoterminowych stóp, który jest już zdyskontowany przez rynki, może mieć ograniczony wpływ na akcje.

Nowy skok rentowności długoterminowych mógłby jednak wywrzeć większą presję na wyceny.

Akcje stoją w obliczu sprzecznych sygnałów ze strony stóp procentowych i wzrostu gospodarczego

Oczekiwana reakcja rynku akcji jest daleka od jednomyślności.

Brian Allen, dyrektor ds. inwestycji w C.S. McKee, powiedział, że wpływ podwyżki stóp na rynek będzie zależał od tego, czy Fed utrzyma jastrzębi ton i wykaże szersze poparcie komitetu dla wyższych stóp.

„Podwyżka stóp w tym roku jest konieczna, ale jej wiarygodność i wpływ zależą od utrzymania przez przewodniczącego jastrzębiego tonu oraz od tego, czy zrewidowane Podsumowanie Projekcji Ekonomicznych (SEP) pokaże szersze poparcie komitetu dla wyższych stóp,” powiedział Allen Invezz.

Oczekuje, że takie połączenie ustabilizuje i spłaszczy krzywą dochodowości, nieznacznie obniży rentowności obligacji o dłuższych terminach zapadalności i stawki kredytów hipotecznych, wesprze dolara amerykańskiego i spowolni sprzedaż obligacji skarbowych przez inwestorów zagranicznych i banki centralne.

Allen spodziewa się również, że amerykańskie akcje zareagują wzrostem, przy czym szczególnie dobrze mogą wypaść spółki small-cap i duże spółki wzrostowe.

Ta opinia jest spójna z szerszym argumentem, że rynki mogłyby wchłonąć wyższe stopy polityki, jeśli wzrost gospodarczy i inwestycje korporacyjne pozostaną odporne.

UBS stwierdził, że reakcja rynku na podwyżkę Fed będzie w dużej mierze zależeć od kontekstu gospodarczego.

W nocie z 14 września UBS napisał, że same podwyżki Fed nie podważają fundamentów akcji, a odporność wzrostu i zysków powinna nadal wspierać rynek akcji, nawet jeśli ostrzejsza polityka przyczyni się do wzrostu zmienności.

„Historyczne dane rynkowe pokazują, że podwyżki Fed zwykle zaczynają martwić rynek akcji dopiero wtedy, gdy wzrost gospodarczy zaczyna słabnąć,” pisali analitycy UBS.

Inwestorzy detaliczni mogą zwiększyć zmienność po decyzji Fed

Stephen Callahan, analityk zachowań handlowych w Firstrade, oczekuje, że decyzja Fed wygeneruje kolejną formę zmienności rynkowej, gdy inwestorzy detaliczni zareagują na pierwszą podwyżkę stóp od trzech lat.

“The big thing to watch following the Fed’s decision is how retail traders will react to the first rate increase in three years,” Callahan said.

Callahan powiedział, że zaangażowanie detaliczne zwykle rośnie podczas kluczowych wydarzeń polityki pieniężnej — więcej logowań, więcej transakcji na aktywnego użytkownika i krótsze okresy trzymania pozycji, gdy inwestorzy reagują na główne nagłówki.

Jedna podwyżka czy początek dłuższego cyklu?

Carl Tannenbaum, główny ekonomista w Northern Trust, oczekuje, że Fed podniesie stopy o 25 punktów bazowych, argumentując, że ruch wzmocni jego zobowiązanie do stabilności cen.

“The ‘right’ decision from the Fed is far from obvious, and debate is likely to be vigorous,” Tannenbaum told Invezz.

„Przewodniczący Warsh chciał 'dobrej rodzinnej sprzeczki' w Komitecie i niezależnie od wyniku oczekuję przynajmniej kilku głosów sprzeciwu.”

Tannenbaum powiedział, że Warsh musi utrzymać wiarygodność na początku swojej kadencji, a podwyżka stóp wzmocniłaby zobowiązanie FOMC do stabilności cen.

Jednak poruszył też pytanie, z którym rynki będą się mierzyć po środzie: czy jedna podwyżka wystarczy.

„Jeśli rentowności obligacji się ustabilizują, a inwestorzy odzyskają pewność, pojedynczy ruch może wystarczyć” — powiedział Tannenbaum.

To pytanie jest kluczowe dla wyceny na rynkach. CME FedWatch już pokazywał, że inwestorzy wyceniają wysokie prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki jeszcze w tym roku.

Dalsze podwyżki stóp pozostałyby istotne dla perspektyw krótkiego końca krzywej rentowności oraz innych aktywów wrażliwych na stopy procentowe.

Jednocześnie długi koniec może nadal reagować na czynniki wykraczające poza bezpośrednią kontrolę Fed, w tym kwestie fiskalne, ceny energii i emisje hyperscalerów.

Shugar z Goldmana podkreślił ten punkt w dyskusji, mówiąc, że konferencja prasowa będzie ważniejsza niż sama podwyżka, jeśli decydenci zrealizują oczekiwany ruch.

Dla inwestorów decyzja w środę oznacza więc coś więcej niż 25 punktów bazowych.

Kluczowymi sygnałami będą projekcje inflacji i stóp w SEP, jak zdecydowanie Warsh odniesie się do utrzymującej się inflacji oraz jak rynek obligacji zareaguje na wytyczne Fed dotyczące dalszej ścieżki.

Te sygnały ukształtują reakcję rynku w zakresie rentowności obligacji skarbowych, dolara i akcji, przy czym spółki związane z AI i inne wrażliwe na stopy pozostaną w centrum uwagi w miarę dostosowywania się kosztów finansowania.